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于建玮:关于完善多层次资本市场的几点认识
录入时间:2013-11-4        浏览次数:2037次
 

各位领导、各位来宾、女士们、先生们:

   大家下午好!

    首先我代表本届论坛的承办单位向与会的各位领导、各位嘉宾表示热烈的欢迎和衷心的感谢!

    在过去的几年里,在全国人大常委会副委员长陈昌智的亲自关心和支持下,在中央部委、省市领导、国内外著名的投资机构、交易所、中介机构以及大量的企业的积极参与和支持下,我们已经成功的举办了四届国际资本论坛。

    前四届国际资本论坛我们围绕着资本市场相关问题展开了富有创造性的讨论,形成了有许多好的建议和对策意见,这些好的建议和对策意见,我们通过各种方式上报有关领导和部门。应该说,论坛的召开对四川和西部发展特别是资本市场发展起到了积极的推动作用。

    本届论坛以“完善多层次资本市场,促进实体经济发展”为主题,对此我谈几点认识:

    第一,为什么要强调完善多层次资本市场?

    关于建立多层次资本市场问题,在中央的几次三中全会都有表述;中央首次全面阐述是在十六届三中全会通过的中共中央【关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定】,这个决定中明确“建立多层次资本市场体系,完善资本市场结构,丰富资本市场产品,规范和发展主板市场,推进风险投资和创业板市场建设,拓展债券市场”等表述;十七大三中全会根据当时的经济形势,对资本市场的提出的“稳”字当头,要保持经济稳定、金融稳定、资本市场稳定;即将召开的十八届三中全会,根据有关情况分析,将在发展多层次资本市场方面会有大的作为,例如:重点支持小微企业,证券业发展创新、期货创新、债券市场创新以及民间资本进入金融业等一系列方面都可能会有新的重要的突破。

    那么为什么我们现在要强调完善多层次资本市场?

    前不久,中国人民银行行长周小川写了一篇文章资本市场的多层次特征,他在这篇文章中讲到“向中国这样一个大国,企业数量非常多,类型也各种各样,其投融资的需求也必然是千变万化的”,实际上,由于经济生活的多样性,不同的企业,不同的时期和发展阶段,对资本的需求是不一样的,尤其是在我们这样的大国,企业的投融资需求更加不一样,这是经济活动的基本属性,这就要求我们的市场也要能够适应这种需求的不一样,建立多层次,满足不同企业需求的资本市场。这是第一点,由经济活动的基本属性决定了资本市场的多层次特点。第二点,从我国现时经济生活看, 我们的投资渠道过于狭窄,投资渠道过于单一,不仅股市市场,主要是主板市场,股民缺乏选择性,现实生活中也缺乏丰富的理财产品。大家知道,房地产在中国一直涨势不断,京上广的房价早已超过部分美国和欧洲城市,最近我看见有一则计算公式,100万元人民币在北京买28平方房子,在美国可以买100平米,北京的房价比美国高出很多, 2011年世界银行公布中国人均收入4940美元,美国人均收入47170美元,中国是美国的十分之一,那为什么中国的房价比美国和欧洲还要高?当然原因是多方面的,但其中有个原因就是中国人的投资理财以及企业投资的渠道过于单一,中国房地产市场持续上涨有刚性需求的原因,但是很多人把房地产项目作为理财投资产品,加大了对房地产市场的需求,推高了房地产市场的价格,资本市场单一,促使个别商品的价格奇高,同时也是造成资本市场的严重歪曲,这是我们要研究多层次资本市场的第二个原因;第三,资本市场单一造成另外一个后果就是中小企业融资困难,中小企业融资难是我国经济发展中长期没有解决好的一个问题,在一定程度上也阻碍了中小企业的正常发展,原因也是多方面的,有体制上的问题,也有自身的问题,但有个原因是不能忽视,融资渠道单一,资本市场不能满足企业对融资的需求。因此,无论从经济属性上看,从资本的供需看,都应重视对多层次资本市场的研究;

    第二个问题:中国多层次资本市场的现状和问题;

    所谓的多层次资本市场体系主要讲,为满足多样化企业的资本需求而建立起来的分层次的市场体系。从欧美发达国家来看,资本市场主要是三个层面,主板市场、二板市场和三板市场。主板主要是为成熟企业和大企业融资和转让提供服务,二板市场又称为创业板市场,主要为中小企业及高科技企业提供资金融资的资本市场,三板市场也称(场外市场),包括柜台市场和场外交易市场,主要解决企业初创阶段中后期以及幼稚阶段初期的中小企业在筹集资金方面的问题。就是说,发达国家基本上形成一个从非证券资本市场到证券资本市场,从场外市场到创业板市场、主板市场,入市标准逐步严格,企业素质也呈阶梯式上升,这实际上提供了一个市场培育筛选机制。企业可以在下一级市场上挂牌交易,然后通过培育发展,成熟后的优秀企业,进入上一级市场交易;另一方面,对于长期经营不善,已不符合某一层次标准的企业,则通过退出机制,退出到下一级市场交易。这样形成一种优胜劣汰机制,既有利于保证公司的质量,又能促进上市公司努力改善经营管理水平,提高上市公司质量。也就是说发达国家基本形成了一个成熟的“金字塔”型的资本市场,金字塔的顶层是由少数精英企业组成,中部是由许多的优秀企业组成,金字塔的底层由众多的中小企业组成,底层有各种针对中小企业的投融资服务项目和品种,各种股权、产权和债权服务,然后通过资本市场培育和筛选,又不断地把优秀企业更高一级资本市场,这个过程促使许多企业成长成一个现代化企业。

    中国资本市场和国外资本市场体系对比,存在几个明显的问题:首先在资本市场的发展思路上就有一些深层次的问题和结构性的矛盾,主要表现在重间接融资,轻直接融资;重银行融资轻证券市场融资;在资本市场上“重股市轻债式,重国债轻企债”。这种发展道路,深层次原因是用行政管控的思路来建设资本市场,直接后果就是资金配置的浪费和低效率;第二:在资本市场上,上证和深证交易所在组织体系、上市标准、交易方式和监管方面几乎完全一致,主要为大企业服务,即使二板市场主要为中小企业和高新企业服务,但也主要延续了主板的规则,除了可以接受5000万股以下的中小企业上市这点之外,其他条件几乎与主板一样,上市门槛仍然很高,没有层次可分;第三是政府主办三板市场。包括代办股份转让系统和地方产权交易市场,这个市场尽管已开办了多年,但其作用十分有限,主要原因是这个高度市场化的交易平台基本都是由政府来主办,这在根本上违背了市场的原则和精神,难免出现我国三板市场定位不明确,规则不统一,缺乏市场基础等问题,

    第三个问题;关于建立多层次资本市场的几点认识。建立多层次资本市场是个系统工程,涉及面广,问题很多,我只谈几点认识.

第一,在资本市场的发展思路上,要用市场化的原则建立资本市场,充分发挥市场主体的作用。以市场化的原则来组织资本市场,凡是能够由市场主办,政府尽量退出亲自主办资本市场,尽量交给市场主办;同时要最大化的用市场化方法来配置资源和优化投融资结构。政府应当主要在规则的制定和监管上下工夫,市场的建设与服务必须用市场的原则和方式来运作,尤其是在三板市场的建设上,更应体现市场原则,充分发挥市场作用,才能最大限度满足中小企业的需要;

    第二,建立科学的“金字塔”型的资本市场。完善三个资本市场层面建设。具体就是要完善以深沪交易所为核心,为大企业和成熟企业服务资本市场,逐步建立起我国资本市场的“精品市场”;同时要努力建立以服务中小科技企业为核心的二板市场,借鉴国外成功经验,最大限度地为新兴科技企业提供上市条件,第三要着力完善三板市场的建设,用市场化的原则和方法,大力推进全国性和区域性股权交易,产权交易市场的建设;

    第三,鼓励社会中介组织和其他社会法人组织参与和服务于多层次资本市场建设。资本市场建设是一个复杂的系统工程,需要政府、中介组织、资本的供需双方共同参与,分工协调,各尽其责。政府应在制定政策和市场监管方面下功夫,鼓励市场主体服务于资本市场,这样才能建立一个市场定位准确,分工明确的,有效率的资本市场。

    今年开始,我们研究院就在做二个课题,一个课题是2013年四川省政府的政务调研课题,由我院承担《关于构建西部资本市场高地的战略研究》;另一个课题是,关于西部国际资本中心(或高地)的研究(或实施方案),大家知道,中国西部国际资本论坛分别为此已经召开五届了,历届以来我们聚集了大量的专业投融资机构、企业、中介组织以及来自中央和部委省市的管理部领导,五届的论坛,尽管我们做了很大的努力,提出了许多好的建议,推动了机构和企业的对接以及资本市场的发展,但是,我们仍然感到它有点缺乏实效性,仍然感到有点为开会而开会,这不是我们的初衷。我们明确地感受到中国缺乏多层次资本市场建设,西部缺乏资本市场的建设,四川要建立西部金融中心,首先是应该建立起资本中心或资本高地。在这个过程中我们有许多工作要做,包括中小企业上市培育、培训、高科技项目路演、项目对接交流服务、股权和债权投资;风险投资以及国际交流等等;能不能建立起一个具有市场交易和项目对接功能的、具有培育培训中小企业上市功能的、具有风险投资、高科技孵化以及国际交流功能的资本中心,加快我省资本集聚和交流对接。我们这个课题已经向有关领导,金融管理部门和地方领导进行了报告,可以讲得到了广泛的认同和支持,我们正在进一步完善这个方案,争取早日落地。我们希望有更多领导、专家学者和企业参与进来,共建西部资本市场高地,共同为四川和西部发展做出贡献。

    谢谢大家!

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